分析师Orchid认为，如果美国股市开始对贸易紧张局势的尾部风险定价，那么金融环境将会明显收紧，美联储将不得不做出回应。在这一背景下，黄金将受到避险需求上涨和美联储鸽派预期的支撑。

　　从CFTC最新的持仓报告来看，投机者在5月14日-21日的报告期内明显减持Comex黄金净多头头寸，非商业机构投资者减少了111吨净多头持仓。

　　今年以来，非商业机构已经平仓232吨黄金净多头头寸。

　　由于投机者强烈的抛售情绪，近期黄金走势艰难并不令人意外。

　　黄金投机者净多头持仓占全部未平仓合约的17%，接近1986年以来的均值16%。

　　除非风险资产开始对更多的下行尾部风险进行定价，否则美元走强将令黄金投机性持仓进一步恶化。

　　从ETF投资者的持仓情况来看，上周黄金ETF持有量小幅上涨1吨，SPDR GLD(GLD)获得近3吨净流入，而iShares Gold Trust(IAU)净流出约1吨。

　　这意味着虽然投资者暂停抛售黄金，但是还没有出现积极的买入行为。

　　只要股票投资者保持逢低买入的心态，那么黄金ETF的流入量可能减弱甚至转为负面。

　　Orchid指出，近期黄金ETF持有量变动不大，暂时不会对现货黄金价格产生重大影响。

　　到目前为止，美国股市依然具有弹性，仅出现小幅下行，Orchid认为美股并没有对贸易紧张局势的潜在下行风险进行定价。

　　德意志银行将标普500和200日均线的比率及美国制造业PMI进行比较。

　　该投行指出，鉴于贸易风险和不确定性意外增加，经济增长指标可能继续走弱。而制造业PMI指数的进一步疲软似乎并没有被股市定价，因此股市不会在经济意外下行中幸免于难。

　　因此，Orchid预期美国股市可能出现意外下行，引发金融环境收紧，并迫使美联储更接近鸽派，而黄金将在未来1个月中反弹。

（文章来源：图表家）